本周，氧化铝价格反弹，那么，当前行业情况怎样，后续价格如何演绎？本文将作分析。

　　存量产能减停产：目前规模超300 万吨/年。影响供给能力的因素主要包括行政力量和市场力量两大类。2017 年以行政力量（产业政策）为主，而2018 年上半年逐步过渡到市场力量，特别是5 月以来，氧化铝价格深度回调至行业平均成本线以下，骨干企业迫于经营压力，陆续采取弹性生产措施。SMM 统计数据显示，已经实行弹性生产（含检修）的产能规模在300 万吨/年以上，在供给收紧预期影响下，氧化铝价格已经止跌回稳并小幅回升。

　　增量产能或受限：涉及规模约为300 万吨/年。统计数据显示，2018 年氧化铝预期投产产能规模约为640 万吨/年，从投产节奏上看，上半年投产较少，下半年相对集中。受氧化铝价格低迷影响，目前山西信发已经推迟原投产计划；同时，下半年待投产项目中，晋中、吕梁和临汾（均位于汾渭平原范围内）各有100 万吨/年，也即总计300 万吨/年的投产或面临不确定性，因此，下半年由于新增产能投放导致的供给压力可能没有预期的大。

　　采暖季存政策预期：新增区域覆盖产能超过2300 万吨/年。《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出开展重点区域秋冬季攻坚行动。对比去年，新增汾渭平原和长三角地区两区域，其中，汾渭平原为氧化铝核心产区，总计涉及产能规模为2325 万吨/年，约占国内总产能的28.5%，若实行采暖季错峰生产，则存量产能以及增量产能对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察，后续我们将重点跟踪。

　　铝土矿持续趋紧，支撑氧化铝价格易涨难跌。自2017 年以来，国家及地方省政府（特别是山西、河南）以安全环保作为切入点，加大对铝土矿开采秩序的整顿力度，导致国内矿端出现供应紧张的局面。AM 统计数据显示，铝土矿价格半年涨幅高达为25%（395→505 元/吨）。而近期，河南、山西两大核心铝土矿产区监管力度进一步加大，氧化铝厂弹性生产，既有市场价格低迷原因，也有铝土矿供给不足的原因。站在当前时点，从成本支撑的角度来看，我们判断氧化铝价格易涨难跌。

　　氧化铝向上空间打开，电解铝已测出底部。氧化铝关节：在成本支撑（铝土矿价格高企）+供给减量（行业亏损导致弹性生产）的共振作用下，氧化铝价格企稳—筑底—回升的逻辑路径已经形成。实际上，从我们的供需平衡表不难看出，2018 年在不考虑采暖季错峰以及弹性生产的情况下，基本处于平衡态，若考虑上述供给端的不确定性，则向上空间有望持续打开。电解铝环节，近期原铝价格也已触底回升，原材料（氧化铝、电力等）价格基本上可以起到测试底部的作用，再考虑到铝基本面扎实（供给有限+需求稳增），且下半年存在自备电以及采暖季（蓝天保卫战）等政策预期的实际情况，我们的总体判断是：价格上行空间＞下行空间。